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资产证券化的创新启示

“币改”的左右手——资产证券化的创新启示


尽管今年以来,“币改”这个曾经被推崇备至的金融创新良方,负面消息层出不穷,但长期利好因素并没有完全改变,老道的市场投资者总会留意未来出现的每一个机会。


以区块链技术为背书,对于公司或关联经济主体所拥有和形成的多元资产形态,进行统一的通证(token)形式改造,在获取市场资金的同时,将组织形态变更为社群组织形式,用以进行价值分配和社群自治管理。这种通证化改造,不仅可以顺利完成对于企业而言困难重重的融资进程,而且也能够革新企业生产者、企业消费者的关系。


但是市场反映如何?一度轰轰烈烈的“币改”先锋FCoin并没有让“币改”顺利推行,一众宣称将要“币改”的项目或企业均无法找到破局的一击。


如今再聊这场金融实验,通过梳理和分析我们可以发现其延续生机的可能。也许多年后我们会发现,过往这场含糊不清的金融启蒙,让整个时代都烙上了鲜明的历史印记。


“币改”之难


币改难,在中国更难,难在哪呢?


首先是,币改需要流动性的交易做保证,但交易场所相关的配置权如今并不掌握在国家手中,反而是散布于各地大大小小的交易所在决定着“币改”的最后一步——也是最关键一步,这对于本就缺乏监管、缺乏公平的交易所生态是极大的风险敞口,一旦出现资产处置困难或者“币”的价格断崖式下降,民众的哀嚎就会破坏稳定大局。


其次是,自带流动性的“币改”,影响市场管理的可能性高。未经批准就可以资产证券化ABS,未经批准就可以发股票、债券,未经许可就可以售卖金融属性的产品,这种行为显然有悖于市场秩序的相关法律法规。我们常见的逻辑通常是立法先行,在尚无稳妥的规章制度做托底之前,对创新的“容忍”必须控制在一定的限度之内。


既能带来企业发展所需资金,又能方便市场对企业定价的“币改”,关键点在于为“谁”而改——知名企业需要考虑政策风险的同时,也面临各既得利益方的掣肘;而不知名企业选择“币改”则有一些画蛇添足的多余,既然无法获得社会讨论的话题资本,其发币本身就已经是企业对接交易机构的直接目的。


中国企业融资难是客观实际,但金融创新也同样面临各种各样的风险挑战;名目繁多的金融产品缺失的不是创新,而一直是落地的可能性。在通证经济这个风口上,有多少打着其它主意的“李鬼”?应该承认,中国企业的金融尝试还处在初级的框架搭建阶段,仍然需要时间来完成对于市场和新技术的认知和消化。


“币改”成功需要胆识,也需要智慧和魄力。


绕行“币改”的关键策略


如果“币改”只能做到成为变相融资的另一种说辞,那么只会给每一方都带来多余的尴尬。


既然寻找政策洼地或者监管创新的沙箱是各方共识,那么懂得迂回就才是创新的正道。


今年2月,加拿大证券交易所(CSE)宣布推出了一个名为“Security Token Offerings”的服务,允许交易定性为证券的区块链资产。此外,为了支持这项全新的服务,加拿大证券交易所还推出了一个基于区块链技术的清算和结算平台。


你看,这就是加拿大人的解决办法——和中国一样,加拿大当时也缺乏对数字货币直接明确的监管法规,相比硬碰硬的ico式的融资,这种解决办法更像是真正的“币改”。


因为,容易因“无监管无监察”而被交易所和企业方利用的“币改”,一直难于在实质的资产或收益上实现与普通投资人的对接。通过代币化证券来发行传统股权和债券的形式,意味着证券型代币必须由有形资产包装,例如公司的收入或股份。这样,类似加拿大证券交易所的机构来负责确认资产标定,企业则负责提交资产价值证明,让“币改”先从企业资产数字化这一个点展开。


这带给我们的启示是,关于“币改”推行,我们可以看到这样一条路径——先通过被允许的资产证券化路径,让企业债权的价值先做一层交易流通;然后通过交易所来行使企业资产验证,介入成为其债权价值的被转让方之一;最后,交易所将手中持有的证券等价打包成数字资产,允许普通投资者参与买卖。


这样做的效果是,传统的交易所机构需要一人承担价值度量、价值发行的职能,甚至还兼带了一些兑付承诺在其中,权力过于集中难以监管,而且也很难获得企业的信任,监管不过,企业不信任,“币改”自然无法通行。而通过现有法律法规下的资产证券化通行路径,我们完全可以让那些未参与甚至未承认通证经济的企业,按他们习以为常的流程做资产证券化筹措资金,交易所不再对债权价值进行评估,而是在监管者允许之下,以机构身份参与到证券认购过程中来,通过交易所的信用累积,进行对等的通证发行。


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